Osto, Fortum

Eli tuli tänään aamupäivästä napattua Fortumia lisää salkkuun. Fortum on ollut jo melko pitkään salkkuni suurimpia sijoituksia, jonka takia en ole lisäillyt lappua mutta seurannassa Fortum on luonnollisesti ollut koko ajan. Tänään en sitten malttanut olla ostamatta osakkeen ollessa luisussa ja taas lähellä 13 euroa.

Fortum

Fortumista on ollut paljon juttua ja mielestäni se on ollut jo pidempään OMXH:n mielenkiintoisimpia kohteita alhaisen arvostuksensa vuoksi. Ongelmia on, sähkön hintakehitys ei ole ollut suotuisaa, valtio on suurin omistaja jne. Kuitenkin yhtiö jauhaa tasaista tulosta, tuotteen kysynnästä ei juuri tarvitse huolehtia ja ala ei ole kilpailtu, vaan käytännössä muutaman toimijan hallussa ja alalle ei noin vain kilpailija tule. Erityisen mielenkiintoiseksi Fortumin tekee kuitenkin nykyinen  arvostus. Katsotaanpa muutamia lukuja.

P/B (päivän kurssilla)= noin 1.22

Osakekohtainen tulos viiden vuoden keskiarvona käyttäen 2006-2010 = 1.528e (Jätin 2011 pois konservatiivisuuden vuoksi, koska tuona vuotena tulos oli poikkeuksellisen hyvä)

P/E edellä lasketulla keskiarvolla päivän kurssiin on noin = 8.7, tämä toki varauksin jos sähkön hinta pysyy pidempään alhaalla, mutta kalliiksi ei voi haukkua, ihan sama miten päin asiaa katsoo.

ROE: Käyttämällä samoja vuosia saadaan keskimääräiseksi ROE:n arvoksi noin 16%

ROE/PB=16%/1.22= 13.1 %, eli ostaessaan osaketta tällä hinnalla, sijoittajan saama tuotto on 13.1%, minulle ainakin riittää.

Velkaantuneisuus:

Fortumin nettovelka/ebitda on 3. Eli käytännössä yrityksellä menisi noin 3 vuotta maksaa velkansa pois. Luku ei ole pieni, mutta ei Fortumin kaltaiselle defensiiviselle yhtiölle järin suurikaan. Toki tämä tarkoittaa että  yhtiö on itsessään vivutettu ja tämä nostaa esim. ROE:ta. Toisaalta taas yhtiön arvostus on halpa tasearvoon nähden. Fortumin tapauksessa velka ei ainakaan itselleni ole ongelma, koska yhtiön korkokulut ovat tulokseen nähden maltilliset ja suurimmat investoinnit esim. Venäjälle on jo tehty. Markkinatkaan eivät tunnu pitävän Fortumin velkaa erityisen riskisenä 10-vuoden joukkovelkakirjan yieldin ollessa 2.5  %. Yhtiö ilmoitti myös Q3 tehostamisohjelmasta, jonka on tarkoitus parantaa kassavirtaa.

Osinko

Paljon on spekulaatioita onko Fortumin osinko 1e vai 0.8e vai mitä. Itse näen että tällä ei niin ole väliä. Toki toivon ja odotan euron osinkoa mutta 0.8e osingollakin yhtiö tarjoaisi noin 6% osinkotuoton. Eurolla sijoittaja saa nykyhintaan 7.5 % osinkotuoton. Pääasiassa on, että yhtiön tehostamisohjelma ja Venäjän kehitys etenee, jotta tulevaisuudessa vähintään tuo 0.8-1e osinkotaso on turvattu.


Laatuyhtiö ?

Fortum ei kuitenkaan mielestäni ole laatuyhtiö. Se ei ole yhtiö joka vuodesta toiseen kasvattaa myyntiään, onnistuu viemään kustannukset hintoihin ja lypsää omistajilleen rahaa kasvavina osinkoina ja omien osakkeiden ostoina. Syy tähän on sähkömarkkinoiden onneton kasvu ja valtioomistajuus. Fortum on enemmänkin teleoperaattoreihin verrattava osinkokone sillä erotuksella että toimiala ei ole rajusti kilpailtu ja markkinoille tulo on vieläkin vaikeampaa. Esim. vesivoimaa ei voi juurikaan luoda lisää eikä ydinvoimaloita rakenneta yhdessä yössä. Fortum  tulee pysymään salkussani pitkäaikaisena sijoituksena, mutta oikeaan hintaan olen valmis myymään sen.

Kolikon kääntöpuoli:

Kassani on tyhjä. Tämän oston jälkeen olen käytännössä all-in osakkeissa, eikä sijoitettavaksi tarkoitettavaa varallisuutta enää ole jemmassa. Tämä on harmi, sillä minulla on muutamia mielenkiintoisia kohteita seurannassa. Suunnitelmissa on tosin myydä joitakin salkkuni luusereita. Täytyy katsella tilannetta ja kerätä sotakassaa, osinkojen kilahdellessa viimeistään helpottaa.

Kommentteja kirjasta: Hyvästä yhtiöstä hyvään sijoitukseen

Eli luin juuri nordnetin blogistin Jukka Oksaharjun esikoisteoksen Hyvästä yhtiöstä hyvään sijoitukseen läpi ja ajattelin kirjoittaa siitä hieman omia ajatuksiani.

Kaiken kaikkiaan pidin lukemastani. Kirja on helppolukuinen ja se tulikin lukaistua läpi nopeasti. Kirjasta huokuu hyvin kirjoittajan sijoitustyyli ja jos on Oksaharjun blogitekstejä lukenut, niin yhtäläisyyksiä huomaa helposti. Lähestymistapa sijoittamiseen on hyvin Buffet -henkinen ja sijoittamista käydään läpi tästä näkövinkkelistä. Tarkastellaan siis yhtiötä sen liiketoiminnan näkökulmasta, kuitenkin tehden selväksi ero hyvän yhtiön ja hyvän sijoituksen välillä.

Kirja ei vaadi laajoja pohjatietoja ja alkupään asiat olivat lähinnä perusasioita osakesijoittamisesta, eikä teksti ole missään välissä kovin vaikealukuista.  Itse ajattelin aluksi että teos on liiankin peruskauraa, mutta lukiessa eteenpäin asiat kävivät yhä mielenkiintoisemmaksi. Vaikka sitä luulee tuntevansa tunnusluvut ja vastaavat perusasiat, niin Oksaharju yhdistelee näitä ja käy kunkin tunnusluvun käyttötarkoitukset todella hyvin läpi ja täytyy sanoa että opin uusia asioita, joita tulen varmasti hyödyntämään jatkossa.

Esimerkkinä mainittakoon vaikka se kuinka osinko ei vaikuta millään tavalla yrityksen arvoon. Asia on kirjan esimerkin valossa hyvin yksinkertainen, mutta myönnän sortuneeni osakevalinnoissa  korkeiden osinkoprsenttejen jahtaamiseen (Telefonica, Teliasonera) suhtautumatta kriittisesti osingon ja liiketoiminnan tuloksen kasvupotentiaaliin.

Muita mielenkiintoisia kirjassa olleita aiheita oli P/B luvun ja ROE:n yhdistely analyysissä, johdon laadun vaikutus ja kilpailuedun merkitys. Näistäkin pystyin omaan sijoitustoimintaani peilaamaan heti esimerkiksi P/B:n ja ROE:n käyttöä ja olenkin sortunut mm. liialliseen P/B:n tuijottamiseen (Outokumpu) katsomatta kannattavuuden tunnuslukuja tarkemmin.

Jos kritisoitavaa pitäisi keksiä, niin teos on melko lyhyt ja tuntui että osa asioista käytiin läpi melko nopeasti. Tästä johtuen kirja ei toimi esimerkiksi ohjekirjana arvonmääritykseen tai kovin syvälle menevään tilinpäätösanalyysiin.  Lisäksi jos katsotaan akateemisesta näkövinkkelistä niin minua jäi hieman häiritsemään se, että kirjoittajan sijoitusstrategiaa ei juurikaan oltu perusteltu tutkimusten valossa. Onko laatuyhtiöihin sijoittaminen todella parempi kuin passiivinen indeksi? (Itse toki uskon näin jo tämän harrastukseni puitteissa mutta tutkimustieto on aina vakuuttavampaa kuin usko :)) Tästä olisi varmasti löytynyt tutkimusmateriaalia jota siteerata. Toisaalta nämä kaikki ovat varmasti olleet tietoisia valintoja, mutta tavaraa olisi ehkä kaivannut enemmänkin.

Yhteenvetona voin kuitenkin sanoa että kirja on hyvä suomenkielinen johdatus Buffet-tyyppiseen laatuyhtiöiden metsästykseen ja tarjoaa kyllä pidempäänkin harrasteelle hyviä ja käyttökelpoisia eväitä.  Kyllä tätä uskaltaa suositella ja on aina mukava lukea suomenkielisiä alan teoksia.


(Tarkoituksena olisi blogiin laittaa jossain välissä lukemiani teoksia ja ehkä myös kirjoitella niistä jotain. Ehkäpä tämä auttaisi siinä, että saisi luettua enemmän. Nytkin hyllyssä odottelee muutama talous/sijoitusaiheinen teos avaamistaan. Otan myös erittäin mielelläni vastaan lukusuosituksia)

(kuva: http://www.nordnetblogi.fi/20/11/2012/esikoiskirjani-julkaistaan-tanaan/)

Strayer Education

Tuplasin sijoitukseni Strayer Educationiin tänään. Osake oli taas vaihteeksi rajussa laskussa, mutta en löytänyt tälle mitään syytä, joten päätin tuplata (melko pienen) positioni. Alan yritysten osakkeet laskeneet rajusti parin viime vuoden aikana kun alaa vaivaavat ongelmat tulivat 2010 DOE:n (Department of Education) raportissa esille.

Tuntuu kuitenkin siltä, että sijoittajat niputtavat alan yritykset yhteen nippuun tutkimatta tarkemmin. Alan osakkeet ovat myös olleet shorttaajien suosiossa ongelmien takia. Strayer Education ei esimerkiksi ollut opetusministerion raportissa, jossa käsiteltiin kyseenalaisesti toimivia yrityksiä (Strayerin kilpailijoita kuten Kaplan tai Apollo Group) Strayer on laadullisesti parhaimmasta päästä maksullisia ammattikorkeakouluja ja sillä ei ole ollut ongelmia opiskelijoiden valmistumis-tai opintolainojen default ratejen kanssa. Strayerinkin uusien opiskelijoiden määrä on kuitenkin ollut laskussa ja kurssi on laskenut.

Uskon että Strayer tulee olemaan pidemmällä tähtäimellä hyvä sijoitus. Maksullista koulutusta tullaan kuitenkin tarvitsemaan tulevaisuudessa. Kaikki eivät voi mennä Harvardiin saati edes heikompitasoiseen collegeen johtuen huonosta koulumenestyksestä, SAT kokeesta tai vaikkapa yksinkertaisesti siitä, että kyseinen henkilö on töissä samaan aikaan mutta haluaa kuitenkin saada tutkinnon edetäkseen urallaan. Näihin tarpeisiin Strayer vastaa ja on mielestäni kilpailjoihin nähden etulyöntiasemassa tulevaisuutta ajatellen.

Lisäksi johto tuntuu hyvin pätevältä  ja osinkoa on jaettu mukavasti, paitsi että nyt on siirrytty omien ostoihin mikä on luultavasti tällä kurssilla parempi vaihtoehto. Lisäksi sisäpiirin omistus on viime aikoina ollut tuntuvassa nousussa.

http://finviz.com/quote.ashx?t=STRA

Strayeriin olen tutustunut pitkälti Anders Oldenburgin ja muutaman muun blogistin kautta, joten laitetaan tähän vielä kiinnostuneille linkkejä.

http://www.seligson.fi/phoebus/blogi/show_item.asp?itemID=205
http://blogi.arvosijoittaja.fi/2012/12/top3-sijoituskohteet-joulukuu-2012.html
http://mietteitasijoittamisesta.wordpress.com/2012/02/29/strayer-education-inc-nasdaqstra/

Markkinatilanteesta...

Fiscal-cliff on nyt saatu ylitettyä, markkinatunnelma on positiivinen ja pientä kurssiralliakin nähtiin. Salkku on noussut mukavasti, mutta toisaalta käteistä olisi jonkin verran ostoja odottelemassa. Jännä tilanne kun kurssinousu ketuttaa ja toivoisi laskua, etenkin seuraamieni potentiaalisten ostokohteiden kohdalla :) En kuitenkaan haluaisi tinkiä asettamistani tavoitehinnoista, koska haluan sijoituksilleni riittävän turvamarginaalin. Olenkin toistaiseksi onnistunut välttämään positiivisen tunnelman aiheuttaman huuman, enkä ole vielä rynnännyt ostoksille. Uskon myös että tulemme vielä näkemään volatiliteetin kasvua, vaikka kokonaisuudessaan maailmantalous on kyllä menossa parempaan suuntaan.

Yhdysvaltojen velkakatto-ongelma on kuitenkin yhä ratkaisematta ja demokraatit vs. republikaanit erä 2 on tuloillaan, eikä Euroopankaan ongelmien ratkaisemiseksi ole vielä tehty juuri mitään ja uskon että vielä ensimmäisen vuosipuoliskon aikana nähdään jonkinlaista reaktiota näihin. Kreikka on vielä hoitamatta ja uskon että tulemme näkemään joko velkojen osittaisen leikkuun/maturiteettien pidentämisen tai ääritapauksessa Kreikan eron eurosta. (jota pidän tosin epätodennäköisenä) Ranska on myös huolestuttavassa jamassa, sillä julkinen sektori paisuu kuin  pullataikina, killpailukyky alkaa olla heikko ja Hollanden toimet eivät ole ainakaan helpottaneet tilannetta. Toisaalta  10-vuoden bondin korko on pohjalukemissa, tyyntä myrskyn edellä kenties.

http://www.bloomberg.com/quote/GFRN10:IND
http://www.economist.com/news/europe/21566000-not-competitiveness-shock-surprisingly-bold-government-plan-rude-awakening

Espanjan ja Italian tilannekkaan ei ole muuttunut, eikä toisaalta ollut myöskään tapetilla mutta varsinkin Espanjan tilanne on  pidemällä aikavälillä täysin kestämätön työttömyyden ollessa 25 %, joten tukipakettien anominen lienee vain ajan kysymys.

Yhdysvaltojen ja Kiinan talous näyttää kuitenkin taas vetävän ja uskon että ennen pitkää ne vetävät jopa Euroopan talouden takaisin kasvu-uralle, vaikka ensin toki Yhdysvalloissa on hoidettava mm. velkakatton nosto ja saatava uskottava suunnitelma valtiontalouden tasapainottamiseksi. Pidemmällä aikavälillä pidän kuitenkin tilannetta positiivisena mutta luullakseni saamme viel nähdä hyviä ostopaikkoja parin seuraavan kvartaalin aikana kun vanhat luurangot kaivetaan kaapista, eikä kuvan Uncle Saminkään urakka ole vielä lopussa.

Lähinnä koetan tässä perustella itselleni, miksi en aloita vielä ostoja, vaan odotan kärsivällisesti josko seuraamani laput laskisivat lähemmäs asettamiani hintoja :)

Edelleen seurannassa Fortum ja IBM sekä uusivanha tuttu, vakuutusyhtiö Aflac, josta luultavasti kirjoitan jossain välissä pienimuotoisen analyysin.